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新华08网上海8月3日电(记者杨溢仁)在市场收益率相对震荡的3季度，以中低等级为代表的信用债，近期遭遇基金等机构的抛售，在市场看空心态进一步抬头的背景下，鉴于当前尚无更多数据支撑，现券收益率出现持续温和上探。近期的债券市场充斥着或直接或间接的下调评级行为，预计这种趋势在2012年下半年会继续蔓延，信用评级的“去泡沫化”进程已然开启。
申银万国固定收益研究团队认为，信用债正处于两难境地，经济基本面是影响债券市场走势的核心因素。未来若经济继续恶化，那么风险偏好继续回落，对信用债的信用资质担心加紧，信用利差具备上升的压力；若经济触底回升，大类资产转换则会引发机构对信用债的降杠杆行为，流动性风险对信用债同样有压力。
由此判断，信用市场后续或仍有下跌空间。对高评级券种而言，未来将面临利率风险和供给压力；对低评级券种而言，流动性风险则不可小觑。
值得关注的是，银行间信用债市场从2007年末约6000亿元规模，到目前超过6万亿的水平，只花了不到四年时间，交易所信用债更是从零开始发展到目前约2.2万亿元存量，信用评级水涨船高的问题不容忽视。
实际上，与2009年以来频繁上调信用评级不同，近期的债券市场充斥着或直接或间接的下调评级行为，例如此前的山东海龙、湘高速、川化工和江西赛维，以及被列入信用观察名单的新农开和彩虹集团等。
我们认为，评级公司屡屡调降评级并非事出偶然，而是有多方面的内在因素驱使，预计这种趋势在2012年下半年会继续蔓延，信用评级的“去泡沫化”进程已然开启。
来自第一创业证券的研究观点指出，基于对评级调整大趋势的判断，有两类企业的债券值得回避，一类是经营能力已被证明不佳的强周期行业企业。山东海龙就是最为典型的例子，其自2010年4季度开始就显现出了巨额的亏损，而在此后行业不景气的环境下其亏损额不断扩大。与山东海龙类似的还有江西赛维。
第二类则是在过去两年和截至今年为止盈利能力看似不差，但或因债务规模增长太快，或因经营性现金流已经有一定恶化，并体现出偿债压力的企业。
总的来看，只要不发生真正的违约，信用评级“去泡沫化”可能是一个温水煮青蛙的过程，被调降评级的个券估值所受到的影响虽然不一定很大，但是如果市场信心难以有效提振、需求难有较大起色，那么伴随着供给的不断加码，预计未来几个月内的中低评级信用产品疲弱态势难有较大的改观。
具体到信用债的投资策略上，交易所方面，业界普遍判断，交易所债已进入熊市，尤其是中低等级信用债，其调整还远未结束，因此，依然坚持此前流动性为王，落袋为安的策略，而鉴于此前因资金面紧张造成的收益率曲线平坦化上行的情况，对于有配置压力的投资者，建议采取“子弹型”投资策略，更多配置资质较好、流动性较高的短久期产品。(完)
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